来源：磐石之心聊投资
科创ETF在寒武纪(790.380, 10.02, 1.28%)的带动下逆市飘红，到底科创还要涨多久？作为科创板最重要的成分股，寒武纪的走势决定了科创的走势。
2025年2月25日，寒武纪（688256.SH）股价盘中突破800元大关，总市值超3300亿元，成为A股仅次于贵州茅台(1454.000, -25.07, -1.69%)的第二高价股。这一表现看似强势，实则暗藏隐忧，而且有见顶信号。
寒武纪股价为何突然上800元？
这是由政策和情绪共振的结果。首先，是政策与情绪的短期驱动。当日上涨与阿里云千亿级AI基础设施投入计划直接相关，叠加《国家算力基础设施高质量发展行动计划》对国产算力占比超50%的硬性要求。市场对国产替代的乐观预期被放大。
其次，资金博弈特征显著。公募基金持股比例从2024年三季度的8.71%飙升至19.55%，融资余额达43.24亿元（为2024年9月的3.6倍），机构抱团与游资炒作形成共振。
尽管股价逆市上涨，但是技术面与基本面已经出现严重背离。寒武纪2024年全年仍亏损3.96-4.84亿元，动态市盈率（TTM）为-256倍，估值泡沫化风险已达临界点。
高估值难掩盈利困局
寒武纪的高估值背后，是否存在业绩巨大改善的预期？我们认为，寒武纪的盈利仍然困难。
首先，营收结构失衡。2024年前三季度营收1.85亿元，同比增长27.09%，但72%收入依赖政府主导的智能计算集群项目，毛利率仅18.7%。政府订单回款周期从180天延长至415天，经营性现金流连续三年为负。
其次，单季盈利的偶然性。2024年四季度净利润2.84亿元，主要来自非经常性损益（如资产处置收益），扣非后仍为亏损。市场对2025年盈利预期过于乐观，而公司研发投入占比已连续两年下降（2023年同比降26%，2024年上半年降7.27%），技术迭代能力存疑。
另外，寒武纪正在遭遇英伟达以及国产同行的冲击。英伟达针对中国市场推出特供版A100/T4芯片，价格降幅达30%-40%，直接冲击寒武纪云端芯片市场。其CUDA生态覆盖90%主流框架，而寒武纪Neuware仅适配15%，客户迁移成本高企。
国内同行——海光信息(155.900, 1.84, 1.19%)DCU芯片采用兼容CUDA的GPGPU架构，2024年营收预计87-95亿元，远超寒武纪；华为昇腾910在能效比上已接近寒武纪旗舰产品思元590。
估值泡沫严重，技术面现顶部
寒武纪的市净率60，市销率25倍，远高于英伟达（10倍）。按照合理估值，2025年寒武纪必须实现50亿元利润，才能支撑当前股价。而其2024年Q4仅盈利2.84亿元，扣费后仍然亏损。
2024年三季度末，机构持股比例达64.83%，但近期龙虎榜显示机构净卖出1.35亿元，筹码松动迹象初现。
与此同时，寒武纪K线图呈现见顶信号。首先是双M头结构。2月21日股价触及777.77元后回调，2月25日冲高至818.88元后回落，形成典型双顶形态，颈线位位于700元附近。其次，布林线超买警示，股价突破上轨（736.68元）后偏离度达12%，短期回调概率加大。
其次，MACD顶背离。2月25日股价新高对应MACD红柱缩短，DIFF与DEA线间距收窄，形成日线级别顶背离。而且出现了放量滞涨的局面。2月25成交额85亿元，连续三日超过80亿，但是股价仅上涨1.28%，主力资金净流出，筹码集中度也出现了下降。
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结语
寒武纪的千亿市值狂欢，本质是国产替代政策红利与资本流动性过剩的共振结果，但其技术商业化能力尚未跨越“死亡之谷”。
在英伟达降价以及AI算力需求边际放缓的双重压力下，整个科创板估值体系面临重构风险。投资者需警惕“市梦率”陷阱，回归盈利确定性主线，方能在科技股泡沫与破灭的周期轮回中守住收益。$寒武纪-U(SH688256)$$海光信息(SH688041)$$科创50(SH000688)$
