粤海饲料：盈利能力下滑，经营现金流量净额陡降；产能过剩却募投扩张产能

主要从事水产饲料研发、生产及销售的广东粤海饲料集团股份有限公司（以下简称：粤海饲料）的深主板IPO申请将于近期上会，粤海饲料主要产品以虾料、海水鱼料等特种水产饲料为主。招股书显示，此次公开发行拟募集资金12亿元，计划用于提升公司产能47万吨和研发创新中心项目以及补充流动资金3.5亿元。

粤海饲料早在2018年12月曾向证监会递交过材料，但于2020年1月份被终止审查。此后的2020年4月收到证监会的警示函，在警示函中指出粤海饲料在申请首次公开发行股票并上市过程中，存在大量使用代管的客户银行卡进行结算、应收账款坏账准备计提不准确、银行存款余额披露不准确、非流动资产—上市费用核算不准确等问题。此次重新冲刺上市辅导机构已由中金公司变更为第一创业，但是受疫情的影响下，粤海饲料的财务表现逐年下滑，应收账款和坏账计提金额持续增长，经营活动产生的现金流量净额在2020年更是陡降至负数。

招股书披露数据显示，2018-2020年公司营业收入总额分别为 525,227.11 万元、506,652.75 万元、584,372.07 万元，实现归属于母公司所有者的净利润分别 21,432.18 万元、16,262.99 万元、19,274.18 万元。其中2020年业绩超过2018年近6亿元的情况下净利润却不及2018年。有意思的上次申报所披露的数据显示，粤海饲料2015 年度归母净利润为19,572.26万元，但是当期营业收入仅为359,992.47万元。通过对比不难看出粤海饲料的盈利能力较于上次IPO有明显的下降。

此外，粤海饲料的应收账款一直居高不下，同时存货更是激增。报告期内，粤海饲料存货余额分别为 32,477.01 万元、27,504.95 万元、58,165.75 万元。粤海饲料应收账款余额分别为 116,117.53 万元、101,726.70 万元、111,456.94 万元。更值得注意的是在2020年粤海饲料经营活动产生的现金流量净额降至-9085.70万元，而在2019经营活动产生的现金流量净额还是54005.85万元。

另外饲料行业又本身就是产能过剩的重灾区，粤海饲料此次募集计划提升公司产能47万吨，但是从招股书所披露的数据来看，粤海饲料并没有很明确的产能需求，反而甚至本身就是产能过剩。招股书显示，截至 2020 年末，2020 年公司水产饲料的实际产能合计 1,195,200.00 吨，2020 年公司水产饲料的产量为 976,734.03 吨，实现销 售 970,896.28 吨，实际产能利用率已达 81.72%。

这里比较有意思的是，粤海饲料提到的实际产能而非设计产能。招股书中备注设计产能系根据制粒机或膨化机可生产标准粒径饲料的理论生产效率，按照一年 300 天，每天双班制16小时生产计算所得的生产能力。即一条生产线一年设计产能=每小时设计产能*16*300，据以计算出每条生产线的年设计产能，并根据公司所有生产线的设计产能计算出公司的年总设计产能。同时，提到正常生产状态下，行业实际产能平均约为设计产能的 60%，实际产能＝设计产能*60%。

其实也可以理解为粤海饲料的设计产能即为设备利用率，也就是说目前粤海饲料的实际产能不足设备利用率的6成。事实更低，因为即使六成的设计产能都有余，披露显示，报告期内粤海饲料的实际产能利用率不过在八成左右。通过对比上次申报数据，发现较上次申报，本次粤海饲料的实际产能利用率是明显下降的。

虽然我国对于产能过剩没有明确的标准，但是在欧美等国家一般用产能利用率或设备利用率作为产能是否过剩的评价指标。设备利用率的正常值在79%～83%之间，超过90%则认为产能不够，有超设备能力发挥现象。若设备开工低于79%，则说明可能存在产能过剩的现象。

而粤海饲料的设备利用率实际不足五成，本就存在产能过剩的现象。即使募投扩张47万吨的产能后的实际产能仍仅为募资前设计产能的八成左右。而粤海饲料却仍声称需要募集资金扩张产能明显是非常不合理的。 近年产品价格相对下滑，盈利能力大幅度下滑的情况粤海饲料下仍募投产能或导致更产能过剩现象更加严重。同时随着原料成本越来越高、利润越来越薄等，盲目扩张或导致公司经营出现系统性风险。