加息周期即将开启 美国股市持续震荡

　近期，美股的走势跌宕起伏。亮眼的财报业绩拉动股市上涨，但随后通胀走高带来的美联储加息预期上升，主导了市场情绪，也让市场陷入持续震荡，衡量波动性的恐慌指数（VIX）一度重返30上方。从经济学角度来看，股市走势主要受两方面影响，一是经济基本面，二是货币政策。眼下，以美联储为代表的发达国家央行即将拉开加息大幕，随着收益增长放缓、债券收益率上升以及企业陷于供应链中断和投入成本上升困境，美股预计将进入更加动荡的周期。上周收盘，美股三大股指大幅收跌，标准普尔500指数跌85.44点，跌幅1.90%，报收4418.64点；道琼斯工业平均指数跌503.53点，跌幅1.43%，报收34738.06点；纳斯达克综合指数跌394.49点，跌幅2.78%，报收13791.15点。与之相对，避险资产则应声大涨，现货黄金站上1860美元/盎司，一度涨幅超2%。

通胀高企　发达经济体释放紧缩信号

　　通胀和就业历来是各国央行权衡其货币政策的两大重要指标，当前发达经济体就业指标有所修复，而通胀率普遍高企，使得其不得不考虑加快退出宽松货币政策的脚步。美国劳工统计局公布的最新数据显示，美国1月未季调消费者价格指数（CPI）同比上涨7.5%，预期7.3%，前值7.0%；核心CPI同比上涨6.0%，预期5.9%，前值5.5%。分项来看，虽然能源分项同比连续2个月回落，但其他分项同比均有明显提升，反映出通胀上行驱动力已开始从能源转向食品、商品、服务，整体通胀形势依然严峻。在CPI数据公布后，利率期货隐含的2022年加息次数由5.5次升至6.8次，3月加息次数由1.3次升至2.0次，即目前市场认为3月一次加息50个基点的概率超过90%。

　　欧洲也面临着相似的情况，今年1月欧元区调和消费物价指数（HICP）创下了有史以来最高纪录，同比上涨5.1%。在2021年12月，欧元区CPI曾经创下5%的增长纪录。能源和食品价格急剧上涨，是当前欧元区通胀高企的主要原因。1月欧元区能源价格同比上涨28.6%，创历史新高；未加工食品价格上涨5.2%；服务价格上涨2.4%。但即使剔除能源和食品等价格波动比较大的商品，欧元区今年1月的核心HICP仍为2.3%，高于此前经济学家低于2%的预期。在此背景下，欧洲央行近期的货币政策立场已有所软化。欧洲央行行长拉加德在月初的新闻发布会上回答有关年内加息前景的提问时表示，欧洲央行的决定将基于数据。而之前面对类似问题时，拉加德强调2022年加息的前景“非常不可能”。拉加德措辞的变化被投资者解读为欧洲央行不再排除年内加息的可能。

　　宽松的货币政策是驱动美股在疫情下逆势上涨的最主要因素。西南财经大学全球金融战略实验室主任、首席研究员方明在接受《金融时报》记者采访时表示，美国股市在新冠疫情蔓延下的“疯涨”是超宽松货币政策带来的结果。事实上，美国股市走势与美国经济基本面背离不仅发生在新冠疫情发生期间，还发生在美国次贷危机引发的2008年国际金融危机之后，共同的特点都是极度宽松的货币政策（零利率和量化宽松货币政策）的支持。2008年国际金融危机后，美联储量化宽松货币政策推动了美国超过腰斩的股市的反弹，但在美联储开始加息并逐步退出量化宽松货币政策之后，美国股市出现了较大幅度的下跌。当前，美股的估值已经处于历史高位。无论从市盈率还是市净率等指标看，当前标普500指数的估值都处在历史高位。在企业盈利能力各方面变化不大的情况下，股价大幅上涨，这其中必然含有“泡沫”。而在“挤泡沫”的紧缩周期里美股的回调难以避免。

波动加剧　美股仍有回调空间

　　数据显示，自去年11月中旬美联储态度大幅“转鹰”以来，纳斯达克和标普500指数已从高点分别回落12%和6%。但不少华尔街机构认为，后续美股仍有回调空间。摩根士丹利策略团队认为，即使美国经济增长有所改善且通货膨胀放缓，但货币方面的支持力度减弱且估值偏高，将在2022年阻碍美国资产的发展。而当前约在1.7%的10年期美国国债收益率将在第二季升至2.2%，今年末收益率将达2.3%，比先前的预测高出20个基点。受此影响，标普指数存在下半年被抛售10%至20%的可能性。

　　摩根士丹利策略师迈克尔·威尔逊表示：“随着宽松货币政策取消和经济增长减速，股市的日子将会变得难过。”迈克尔·威尔逊认为，尽管大盘股指数在过去的一年中非常强劲，但4月以来所有市场涨幅的51%实际上都来自于5只股票，大多数个股自3月以来没有任何进展，许多股票处于熊市。以本轮财报来看，美股整体业绩超预期比例仍维持在70%左右，但盈利超预期幅度却大幅下降，且不乏个别科技巨头，如Meta的实际盈利低于预期。威尔逊表示：“2022年别碰美国股票，就每股收益（EPS）来看投资欧洲和日本市场是更好的选择。”

　　美国银行也认为，标普500指数今年恐面临大幅回调，预计到2022年底，标普500指数将跌至4600点。该行美国股票和量化策略主管伊塔·萨勃拉曼表示：“我们看到现在和2000年有很多相似之处——科技泡沫的顶峰。近期或未来12个月出现10％回调的可能性增大”。

　　中信证券分析团队也认为，虽然投资者对美联储为对抗通胀的货币紧缩已有充分预期，但随着美债发行的加速，未来美国无风险利率料继续上行，进一步压制美股估值，年内标普500指数和纳斯达克指数的市盈率（PE）估值中枢预计分别回落至18倍和25倍的水平。此外，出于对通胀和供应链等问题的担忧，此轮美股季报期以来标普500指数今年的EPS增速一致预期已从9.3%下调至8.5%。综合来看，当前美股震荡下跌的趋势将延续至今年二季度末。