IPO雷达 | 第一大供应商为第一大客户，“香料龙头”万香科技利润遭大幅挤压，业绩现滞涨

实习记者 | 李熠楠

近日，万香科技股份有限公司（简称：万香科技）发布招股说明书拟在深交所创业板上市，拟首次公开发行股票不超过6599万股，募集资金6.48亿元。本次发行募集资金将主要用于建设合成薄荷脑、丙位内酯、水杨酸等香料生产项目及补充营运资金，保荐机构为民生证券。

作为国内出口香料龙涎酮等产品的龙头企业，万香科技的扣非归母净利润却几经起落，毛利率连年下降的背后还有着第一供应商为第一大客户制约议价能力的风险，同时偿债能力也十分脆弱。

业绩滞涨

万香科技专注于香料的研发、生产和销售，其产品包括二氢茉莉酮酸甲酯、龙涎酮、左旋香芹酮、乙基麦芽酚和薄荷油系列等，该等产品主要作为配制香精的原料或直接作为食品添加剂，主要客户包括高露洁、宝洁、玛氏箭牌等国际知名企业和香精香料公司等。

万香科技业绩已现滞涨。报告期内（2018-2021年6月），万香科技的营业收入分别约为11.14亿元、11.78亿元、12.18亿元和6.09亿元，扣非后归母净利润分别约为0.99亿元、1.15亿元、0.74亿元和0.20亿元。

公司业绩为何波动如此之大？万香科技对此解释，净利润近年来波动较大，归因于2020年底年万香科技工厂全面停产计提资产减值准备影响所致，2021年上半年盈利水平下降主要因为原材料成本上导致经营毛利下降。

界面记者发现，业绩波动的一大原因是受到大宗商品的影响。香料生产的原材料主要来源于香料植物或基础化工产品。香料植物容易受自然界气候影响，年产出不均衡，造成原材料供应量和价格不稳定。来源于基础化工产品的原材料价格直接受到国际石油价格波动的影响。近年来石油价格波动频繁，对香料生产商造成了较大的困难。

与此同时，公司产品销售单价连续两年持续走低，也直接影响公司净利。除了乙基麦芽酚外，万香科技的其他主营产品近两年销售单价均在持续下降。

此外还有一大原因是公司的主要营收来源于境外销售，中美贸易摩擦也容易导致公司的营收波动。报告期内，公司境外销售收入分别约为8.26亿元、7.84亿元、7.05亿元和3.25亿元，占同期主营业务收入的比例分别为74.92%、68.04%、58.47%和53.71%，所占比例较高。

2018年9月开始，中美贸易摩擦加剧，美国政府对2000亿美元产品加征10%关税；2019年5月10日开始，美国政府对2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%上调至25%。2019年9月起，美国正式对3000亿美元的中国进口商品中第一批开始加征15%关税。随着中美第一阶段经贸协议的签署，2020年2月起，美国约1200亿美元商品加征关税税率从15%降至7.5%，3000亿美元内的其余部分商品不再加征关税。由于公司产品大部分品种在加征关税的清单内，公司对美销售额占比由2018年9%以上降至2020年不足3%。未来中美关系走向将影响公司对美国客户的销售收入。

原材料价格上升和销售单价的持续下降“双管齐下”，加之中美贸易摩擦，使公司的毛利率持续下滑。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为25.27%、26.94%、24.08%和19.37%，整体呈现下降趋势。值得注意的是，万香科技的毛利率远低于可比行业毛利率平均值36.97%、37.35%、35.61%和32.08%。

第一供应商也是第一大客户

在公司的供应商和客户名单中，第一位都是FIRMENICHSA（简称：芬美意）。据悉，芬美意成立于1895年，是全球排名第二的香精香料公司，2020财年芬美意集团营业额39亿瑞士法郎。

报告期内公司对第一大供应商芬美意采购的金额占比分别为25.23%、29.10%、18.59%和13.06%。与此同时，报告期内万香科技向第一大客户芬美意销售金额分别约为2.25亿元、2.25亿元、1.82亿元和0.73亿元，分别占总销售额的20.22%、19.12%、14.98%和12.01%。

万香科技解释，公司自2002年即与芬美意建立了良好合作关系。销售合同方面，双方以框架合同的形式约定年度销售计划，交易价格由双方协商确定。采购合同方面，芬美意是公司产品所需的二氢茉莉酮酸甲酯全球最大的环烯酮制造商，可以向发行人提供价格稳定、数量充足的环烯酮，故选取芬美意为第一供应商。

值得注意的是，万香科技基于与芬美意的战略关系，且定价时处于阶段价格低点，对其销售MDJ产品和龙涎酮产品的价格相对较低，直接导致了其产品外销毛利率的下降。扣除芬美意的影响后，公司MDJ产品毛利率上涨近6个百分点。

资产负债率高

报告期各期末，公司以合并口径计算的资产负债率分别为65.68%、53.10%、48.54%和51.44%，同期公司流动比率分别为0.85、0.94、0.90和0.87，速动比率各期仅分别为0.45、0.54、0.44和0.39。流动比率和速动比率远低于可比公司均值，资产负债率高于可比公司均值。

万香科技解释，公司业务保持较快增长，使得公司对流动资金的需求逐年增加。同时公司新建厂房及生产线，资金投入需求较大，导致公司流动比率和速动比率较低。另外，由于融资渠道受限，外部融资手段主要依靠银行借款等短期债务融资，导致公司资产负债率较高。

公司对新建厂房及生产线投入较大，采购了较多设备或新增建厂用地，且用于公司合成香料生产的部分设备需定制化，因此相关预付工程设备款金额较高。报告期各期末，公司预付工程设备款和预缴土地出让金金额分别为1736.99万元、2211.54万元、1251.86万元和1742.39万元，占资产总额的比例分别为1.35%、1.53%、0.85%和1.10%。

此外值得注意的是，公司现有房产面积中存在未取得权属证书的情况。截至招股说明书签署之日，公司共有房产面积合计约11.91万平方米，其中尚未取得权属证书的房产面积合计为2.52万平方米，按面积计算占比为21.18%。

其中，万香科技部分房产则因历史原因无法办理，存在因被拆除或被处罚而无法继续使用该等房屋的风险，从而对公司的生产经营造成不利影响。

而截至2021年6月底，公司短期借款余额约为3.40亿元，一年内到期的非流动负债（不含一年内到期的租赁负债）约为0.62亿元，合计约为4.02亿元。与此同时，公司账上货币资金余额约为0.50亿元，存在较大的还款压力。