时代装饰IPO：“黑铁时代”背靠万科也难掩盈利困局

自2021年恒大暴雷伊始，属于房地产行业的好时代已经宣布落幕。此后万科集团主席郁亮在万科2022年会上更是直言：房地产行业已进入“黑铁时代”，进入缩表出清阶段。对房地产行业而言，缩表出清即去金融化，是发展的必然趋势。

虽然在政策和市场共振下首当其冲的是房开公司，但是背后整个产业链也备受冲击，下游企也是哀鸿遍野。仅受恒大的应收账款计提影响，多家下游装修企业直接由盈转亏。2022年1月28日，全筑股份(603030.SH)、金螳螂(002081.SZ)、广田集团(002482.SZ)三家上市建筑装修企业发布业绩预告，受恒大影响三家企业均预计亏损。其中年入百亿的金螳螂，预计2021年营业收入在245亿元至275亿元之间，归属上市公司股东的净利润为亏损40亿元至50亿元之间，上年同期为盈利23.74亿元。

上市建筑装修企业的日子尚且如此艰难，未上市企业的日子应该更难。去年华南装饰就曾第三次冲击上市以失败而告终，而近日深圳时代装饰股份有限公司（下称：时代装饰）也是再次冲击上市。早在2018年1月，时代装饰曾因资产负债率过高、客户过于集中、应收账款余额较高等原因IPO被否。

这里小V不禁有疑问，在2018年的房地产行业“白银时代”时代装饰都不能成功上市，而现在号称地产行业的“黑铁时代”时代装饰哪里的来的勇气冲刺上市呢？

相较于受累于恒大的三家上市同业，时代装饰是比较幸运的，从招股书检索不到恒大二字。招股书披露五大客户万科地产、华润集团、 中海地产、保利地产、招商地产均有国资背景，或许这也是时代装饰在这个时间点冲刺上市的勇气吧？

招股书显示，时代装饰以住宅精装修、公共建筑装修和幕墙及景观工程等装修装饰服务为主营业务，报告期（2018-2020年），实现营业收入分别为31.61亿元、33.95亿元和37.11亿元。值得注意的是，其中主营业务收入构成中住宅精装修业务收入占比分别为 73.73%、80.71%和 80.40%。可见报告期内住宅业务是时代装饰的主要收入来源，而住宅装修业务过高的占比在未来能否持续呢？

（来源：时代装饰招股书）

时代装饰来自前五大客户贡献收入的比例分别为 72.89%、79.25%和 80.95%，其中万科地产是公司报告期的第一大客户，来自万科地产的收入占比为41.65%、36.88%、31.65%。

（来源：时代装饰招股书）

虽然背靠优质客户群体，近年时代装饰的营收规模持续增长，但是业绩增长也难以掩盖盈利能力的下滑。公司营业收入持续增长的背面却是利润的持续下滑。报告期内公司的净利润分别为11,083.68万元、12,710.27万元、10,887.04万元，难以想象在2020年度营业收入371,093.48万元的情况下，公司的净利润仅10,887.04万元，相对而言时代装饰几乎就是处于亏损的边缘。

另外，时代装饰的应收账款和负债持续高涨让公司的财务状况也持续恶化，或许也正是持续恶化的财务状况迫使公司想通过上市来缓解财务状况。招股书显示，报告期，时代装饰的应收账款和合同资产净额分别为16.54亿元、19.96亿元、25.96亿元，占流动资产的比例分别为65.06%、62.14%、65.59%。报告期各期末，公司合并报表口径下的资产负债率分别为76.04%、76.67%和78.35%。高于行业平均水平，存在一定的偿债风险。

（来源：时代装饰招股书）

值得注意的是时代装饰的应收账款账面余额191,274.36万元，逾期一年的金额为42,660.87万元，逾期 1-2 年的金额为16,959.89万元，逾期两年以上的金额合计也超过亿元。

（来源：时代装饰招股书）

同时为满足资金周转需要，时代装饰在高额借款的同时不得不进行票据贴现，致使报告期内公司的财务费用持续上升，财务费用由2018年的5363.04万元至2020年升至7221.15万元。其中票据贴现利息支出上升明显。

（来源：时代装饰招股书）

而实际上时代装饰既要面临偿债的压力，同时又要面临市场大环境的压力。公司的第一大客户万科地产本身也陷入“增收不增利”的局面，而大环境不佳的“黑铁时代”要活下的上游地产客户们不仅是自顾不暇，反而势必会进一步压缩时代装饰的盈利空间。

因此在财务状况和市场环境的双重压力下，时代装饰的持续经营能力面临巨大挑战。小V认为在盈利能力不足的情况下，时代装饰拟通过上市缓解资金压力更多的是一厢情愿吧，三闯IPO而被否的华南装饰就是前车之鉴。

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