全球锆业龙头长裕集团IPO，市场与利润双受限核心技术受制于合资日企 作为全球主要的氧氯化锆生产商，长裕集团的沪主板 IPO 之路自 2025 年 5 月 21 日获受 理便备受关注，拟募资 7 亿元投向 4.5 万吨超纯氧氯化锆等项目。
招股书披露的 “双链” 布局 —— 无机锆制品从基础原料延伸至纳米复合氧化锆，有机产品从二元酸拓展至特种尼 龙 —— 看似构筑了坚固的产业护城河，其客户名单更是囊括比亚迪、瑞士 EMS、韩国韩 华集团等全球龙头。旗下广通新材料获工信部制造业单项冠军称号，广垠新材料跻身山东省 “专精特新” 企业行列，技术实力看似亮眼。
但这份光鲜背后，与日本第一稀元素的合资协议暗藏枷锁。双方共建的廸凯凯新材料、廸凯 凯环保两家公司，表面是 “上下游优势互补”：长裕提供氧氯化锆原料，日方输出高端粉体 技术。实则协议条款将长裕的发展手脚牢牢捆住：纳米复合氧化锆的齿科材料在国内必须通 过日方关联方销售，海外出口更需日方书面许可，且仅限其指定客户。更关键的是，尽管长 裕委派核心管理岗位，但合资公司的技术改进决策权完全由日方主导，形成 “原料归我、技 术归你” 的被动格局。
日企合资协议的 “紧箍咒”，市场与利润双受限
纳米复合氧化锆作为高端锆制品核心，在医疗、电子等领域需求年增 15% 以上，但合资条 款使长裕海外拓展权完全旁落。雪上加霜的是，美国对中国输美锆制品加征累计 20% 关税， 而长裕海外收入中美国市场占比超 35%，双重挤压下增长空间几近封死。 利润空间持续失血：锆类产品毛利率已从 2022 年的 30.79% 暴跌至 2025 年上半年的 21.91%，近 9 个百分点的下滑与高端产品被限制直接相关。
更值得警惕的是，长裕资本开 支从 5521 万元骤降至 598 万元，降幅 89%，在行业扩产周期中逆势 “停建”，暴露资金 与技术后劲不足。
监管层已对此发出警示。上交所在问询函中直指合资公司决策机制，要求说明 “日方股东对 回报的影响程度”，并质疑其是否存在 “技术卡脖子” 风险。
尽管长裕强调自身委派董事长、 总经理等核心岗位，但销售渠道与技术改进权被把控的现实，使其 “控制权” 更像纸面文章。 技术受限的双重危机，外依赖与内失控 合资协议的不平等，本质是长裕核心技术依赖的缩影。
公司纳米复合氧化锆、氧化钪提取等 高端工艺完全依赖日方支持，而该技术在齿科材料、核工业等领域的附加值是基础原料的 5-8 倍。反观同区域企业山东华澳陶瓷，通过自主研发实现氧化锆精密陶瓷智能化生产，产 品高温抗折强度领先国内，年新增收入 2 亿元，更凸显长裕技术短板。
同时，公司招股书承认存在 “技术泄密风险” 和 “研发团队不稳定”，更暴露出 “研发费用 核算不规范” 的内控缺陷。数据显示，2022-2024 年长裕研发费用率仅 3.19%-3.39%，远低 于行业均值 5%；虽拥有 74 项专利（含 64 项发明专利），但核心工艺专利占比不足 20%， 且 128 名研发人员中仅 5 名博士，人才储备薄弱。
集权隐忧：“技术- 内控” 双杀悬顶
更严峻的是集权式治理隐患：刘其永、刘策父子直接及间接控制公司 53.20% 股权，在研发 费用核算不规范的背景下，技术保密制度形同虚设。
在研发费用核算不规范的背景下，技术保密制 度形同虚设 —— 一旦核心信息泄露，或是研发团队动荡，对本就技术薄弱的长裕而言，无 疑是灭顶之灾。 这种 “技术依赖 + 内控缺失” 的双重风险，像一把达摩克利斯之剑，悬在长裕的 IPO 路上。 即便成功登陆沪主板，若不能打破对日方技术的依赖，不能补上研发和内控的短板，恐怕只 会陷入 “规模越大、亏损越甚” 的怪圈
