东利机械：关联交易难挽低毛利，新能源应用占低

近年受疫影响，市场上除了抗疫相关行业外，其他行业几乎都遭受到巨大冲击。各种原材料紧缺，价格疯狂上涨，其中芯片更是有价无市。芯片短缺对多个行业都产生了重大影响，而汽车行业受到的打击尤为严重。福特、大众和戴姆勒等知名汽车制造商都因此被迫部分停产，并削减了制造目标。根据中国汽车工业协会数据显示，2021年2月，我国汽车产销分别达150.3万辆和145.5万辆，环比下降37.1%和41.9%。

即便如此，仍有一大批汽车零部件企业冲刺上市。根据深交所创业板公告显示，又一家汽车产业链公司上会在即，上市委定于9月29日审议保定市东利机械制造股份有限公司（以下简称：东利机械）首发事项。东利机械此次公开发行拟募集资金3亿元，用于年产 2.5 万吨轻质合金精密锻件项目、年产 2.5 万吨精密传动部件智能制造项目和补充流动资金5000万元。

（来源：东利机械招股书）

东利机械主营业务为汽车零部件、石油阀门零部件及其他产品的研发、生产和销售。其中，汽车发动机减振器核心零部件是东利机械的主要产品。在汽车制造行业整体低沉的大背景下，东利机械近两年业绩保持逆势增长。报告期内，公司营业收入分别为 32,892.60 万元、38,316.57 万元、38,658.10 万元和 12,804.03 万元。

（来源：东利机械招股书）

值得注意的是，其中东利机械向前五名客户销售额占销售总额的比例分别为 95.19%、95.51%、92.77%和 90.66%，客户集中度处于较高水平。大客户高度集中情况下，或将严重公司议价能力。毛利方面，报告期各期公司主营业务毛利率分别为33.70%、34.92%、29.07%及31.59%。这个毛利是什么水平呢？就拿正在冲刺创业板的同为汽车零部件二级供应商的宁波星源卓镁技术股份有限公司（以下简称 “星源卓镁”）来说，两者的经营模式与其存在相似性的，2018-2020年星源卓镁的毛利率分别为 50.14%、53.45%、54.58%。

（来源：星源卓镁招股书）

相较而言，不得不感慨没有对比就没有伤害。以2020年为例，东利机械营业收入38,658.10 万元，星源卓镁营业收入17398.49万元，东利机械营业收入两倍于星源卓镁。但是净利润方面动力机械不过3751.94万元，星源卓镁净利润为6019.92万元，是东利机械的1.6倍。这样看来从关联方的采购并没有减少东利机械的营业成本。

根据招股书显示，报告期内东利机械向关联方保定市升源机械铸造有限公司采购金额分别为2789.90万元、2390.57万元、2140.05万元、734.42万元。同时供应商德国绿牛是公司实际控制人之一王征的外甥、公司子公司东利德国和东利美国的法定代表人王子都控制的公司，2017年、2018年与动力机械发生物流等服务的关联交易分别为818.81万元、472.40万元。如此频发的关联交易也受到交易所的关注。要求说明东利机械采购的定价机制采购单价等是否发生重大变化。

关联交易的故事也只有关联方清楚了，其背后大抵无非是利益进了谁口袋的事，但是若是没有合理的解释那就是IPO的拦路虎了。而小V认为作为汽车产业链的一员，东利机械的另一个问题更重要。据招股书显示，2021年第一季度营业收入占比显示，东利机械目前的汽车零部件产品可以应用于燃油汽车、混动汽车及电动汽车，但主要用于燃油汽车，公司86.66%的产品应用于燃油汽车，8.15%的产品应用于混动汽车，仅有0.02%的产品应用于电动汽车。

而目前新能源汽车产业发展迅速，2021年我国上半年新能源汽车零售量超过100万辆，在乘用车中占比超过了10%。同时，世界各国对燃油车纷纷制定退出时间表，新能源汽车逐渐替代传统燃油汽车是全球性趋势。

东利机械在招股书中也表示将计划将主营业务与新能源汽车产业进行进一步融合，逐步实现由传统汽车零部件供应商向新能源汽车零部件供应商的转型。但是进度不及同行业，报告期内，公司相关新能源汽车产品形成销售收入占主营业务收入比例达 6.63%、7.64%、10.00%及 8.15%。

还是用同行的星源卓镁来比较吧，在报告期内，星源卓镁新能源汽车领域收入规模分别为3,718.95万元、2,527.76万元、2,398.61万元，占同期营业收入的比重分别为35.08%、17.20%和13.79%。

此外，汽车行业在最近两年全球汽车销量增速已进入负值，未来受全球主要市场经济增长缓慢、贸易争端频发等因素的影响下，全球汽车产销量增速可能进一步下滑。将会对汽车零部件产品的需求产生负面影响，身处行业上游的东利机械，未来经营业绩还是存在较多的不确定性。此时募投扩产，是否是一个好选择呢？