严冬上市，途虎养车任重道远

严冬上市，任重道远。

快速“跑马圈地”，汽车后市场的领头羊终于走到了IPO聚光灯下。

1月24日，途虎养车正式向港交所递交招股书，拟寻求主板上市，高盛、中金公司、美银证券、瑞银集团为联席保荐人。

值得承认的是，途虎养车是汽车后市场洗牌后的幸存者，也是备受资本青睐的一大黑马。实际上，自2020年开始，圈内有关途虎养车IPO的传闻就数见不鲜。而此次递交招股书，也意味着途虎养车的上市传闻已尘埃落定。

对于途虎养车而言，上市能够带来新的机遇，却也存在着一些不可预料的影响因素。比如上市申请能否通过，上市之后表现如何，又将遇到怎样的坎坷，这些虽都需要进一步的考验，但归根结底都是其自身实力的侧面体现。

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好企业“亏”字当头

很多人初次接触到途虎养车，都是源于换轮胎的业务。因为早在2011年途虎养车成立时，主营业务就是轮胎销售。当时，客户在网上浏览下单，然后去就近的实体门店安装，因价格比4S店便宜很多，品质也有较高的保障，所以该模式使其快速打入市场。

直至现在，轮胎依然是途虎养车旗下最主要的业务。几乎与所有最畅销的轮胎品牌都有合作，能提供各种品牌和型号。因此，途虎也成了中国最大的轮胎零售商。

截至2021年前三季度，途虎养车的门店网络拥有3,369家途虎工场店及33,223家合作门店。而轮胎和底盘零部件，为公司贡献了37亿元的收入，占据近半壁江山。

伴随迅速扩张的发展势头，途虎养车的收入水涨船高。2019年和2020年，公司分别实现收入70.40亿元、87.53亿元。2021年前三季度，收入更是高达84.4亿元，直逼2020年全年收入，同比增长约42％。

但是《每日财报》发现，在途虎养车营收不断增加的表象之下，却是其成立11年来仍未盈利的尴尬事实。

2019年和2020年，公司的期内亏损分别为34.28亿元、39.28亿元。2021年前三季度，亏损竟达到了44.35亿元的新高度，同比增长高达63％。

不只是利润的亏损，同报告期内，途虎养车经营活动产生的现金流量净额分别为-2.52亿元、3.31亿元和-4.55亿元，甚至2021年前三季度经营现金流量净额由去年的6.02亿元直接转为亏损。以此来估算，途虎养车2021年全年的盈利情况恐怕也不会乐观。此外，公司分别录得负债净额65亿元、99亿元及142亿元。

究其原因，作为平台型企业，途虎养车每年要耗费大量的资金在营销宣传上。据招股书中显示，报告期内公司销售及营销开支分别达到10.41亿元、12.63亿元和12.31亿元，占当期营业收入比重则分别为14.7％、14.4％和14.5％，这部分花费直接影响到公司经调整后的净亏损。

要知道，如此庞大的企业实现现金流的稳定和盈利，绝非易事，途虎养车或许更需要新故事。

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模式存弊端

招股书显示，自成立以来途虎养车获得16轮融资，合计募资超91亿元，获得过百度、高盛、高瓴资本、红杉中国等多家知名机构加持。在股权架构上，IPO前腾讯持股19.41％，为公司最大机构股东；途虎养车网创始人和CEO陈敏持股11.76％。

为实现更大地域覆盖和触达客户，途虎养车也下了不少功夫。在战略上，目前加盟工场店是途虎养车的战略重心，使其能够通过轻资产模式高效地扩张；而合作门店则是工场店的补充，帮助扩大地域覆盖，同时积累客户洞察，进一步提高整个供应链的效率。

尽管途虎养车借此发展其自身的规模优势，甚至在保养、维修方面，按其宣传广告来说还更加划算，但在高度依赖加盟模式来为客户提供服务的同时，如何做好门店的管理、保证服务质量，也成为途虎养车的头号挑战。

《每日财报》发现，在本就鱼龙混杂的汽车后市场上，途虎养车亦不乏乱象横生的案例。此前就有报道称，消费者曾遭遇途虎养车保养陷阱，平台提供的不少门店都是维修小作坊，多数无证、无资质，质量参差不齐。

而此前，途虎养车一门店疑似使用假机油的事件也闹得沸沸扬扬，车主当时甚至选择拉横幅“讨说法”，不过最终也是不了了之。再在消费类投诉网站黑猫投诉中，关于途虎养车保养水平、服务态度、消费欺诈配件质量等方面的投诉也并不少见。

因此可以看到，加盟模式下的弊端也是非常明显。

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竞争格局或存变数

途虎养车坚持加盟模式也不是没有原因。毕竟，汽车后市场已增长至万亿级别。

据灼识咨询报告研究显示：2020年中国汽车服务市场（包含汽车维修及保养、洗车及汽车美容以及需安装配件）规模已达1万亿元，预计将以10.0％的复合年增长率，在2025年达到1.7万亿元。

但是有“大蛋糕”的地方，自然就少不了激烈的竞争。有数据显示，截至2020年12月31日，途虎养车在中国独立汽车售后市场中，门店数和汽车服务收入均排名第一；在中国汽车服务领域中，占据0.9％的市场份额，排在行业第5位。可途虎养车规模虽大，却也面临着天猫养车、京东京车会等实力对手的围追堵截，大家各自都拥有不同优势。所以，在未来的博弈中，行业格局的不确定性依然不小。

另一方面也要看到，随着新能源汽车浪潮的来临，汽车服务商们也面临着新的市场挑战。相较于燃油车，新能源汽车所需要的维修以及保养通常较少，例如，由于新能源汽车并无配备内燃机及排气系统，所以不需要进行传统保养服务（如更换机油及滤清器）及点火相关零部件的保养。

总体而言，途虎养车在继续扩张的背后，一方面要尽快获得现金流，另一方面要小心自身加盟模式的弱点，不然很容易被拥有较好口碑形象的竞争者所赶超。当然，从另一个角度讲，此次途虎养车若能成功IPO，也肯定会为行业树立起一个新标杆，形成“鲶鱼效应”。至于途虎乃至行业随后的具体发展，《每日财报》将持续关注。

本文源自每财网